JZ总经周报萨姆法则触发在即、经济前景堪忧、日圆连累风险资产，如何看待当前动荡局势的迷雾 body classpost

币圈在经历了一波高强度的下跌后，除非有重大利好讯息，否则短期内出现 V转的可能性微乎其微。根据市场惯性，剧烈下跌后往往需要时间让价格进行震荡…因此欲布局现货的投资者们或许可以不必着急进场。
（前情提要：观点》比特币走跌难升是市场恐慌，还是大型矿企的阴谋？）
（背景补充：比特币符文交易量骤减90%！全球矿工每日仅分到 1 颗BTC）

本文目录

上周重要资讯1. 美国劳动力市场松动，即将触及萨姆法则，降息预期回弹

资料上来说，美国劳动力市场已经步入衰退。

美国公布六月非农就业人数增加 20.6 万人，高于市场预期的 19.1 万人，看似乐观；但仔细观察前两个月非农就业人数的修正值，是下修了夸张的 11.1万，显示劳动力需求急剧降温，市场对联准会（FED）降息的预期大幅提升。同时，美国上月失业率再度增加，从 4.0% 上升至 4.1%，超乎市场预期，而平均时薪成长也降温至 3.9%。

另外，美国上周初领失业金人数报 23.8 万人，也是高于市场预期的 23.4 万人。

种种迹象显示美国就业状况非常悲观。十年期利率在本周崩跌了超过 20 bps，从接近 4.50 掉到 4.27，而且周四美国是假日休市的。如果没有 7/4美国独立纪念日，利率估计会掉至少 30 bps。

十年期美债殖利率

萨姆规则已经无限逼近被触发，这个过去 100% 预测经济衰退的指标，清楚说明美国已经步入萧条，联准会在三个月内不得不降息；最慢九月一定会降息。目前萨姆规则读数为 0.43%，七月失业率只要再提升 0.1%，就会超过萨姆规则的 0.5% 了。

即时萨姆规则衰退指标2. 美国 PMI 弱于预期，经济前景堪忧

ISM 公布资料显示，6 月制造业指数降至 48.5，低于经济学家预期的 49.2，也不及 5 月的 48.7，连续第三个月下滑且低于 50荣枯线。价格指数从 5 月的 57.0 降至 52.1，是去年 12 月以来最低。另外，非制造业指数大幅下滑至 48.8，远低市场预期的 52.6。经济前景如同失业率所暗示的一样，步入萧条。

一直自称 data-dependent 的 FED ，在短期内有必要与市场进行沟通，否则一旦紧急宣布降息，将会让市场产生巨大动荡，绝非官员们所乐见。

3. FED 会议纪要以及官员谈话立场仍然强硬，无视目前疲软的美国经济局势

回到嘴硬的官员身上。Fed 主席 Powell 周二在 ECB 举办的中央银行论坛上表示 Fed在通膨进展方面取得相当大的进展，正回到通膨降温的道路上。通膨和就业目标面临的风险「已经更接近平衡」。被问到是否会在 9月降息时，他表示自己不会发表任何具体日期；芝加哥联准银行总裁古尔斯比则是表示，如果美国通膨率继续往 2% 目标回落，决策者应该做好降息准备。

纽约联邦储备银行总裁威廉斯表示，有信心联准会能将通膨率降至联准会 2% 的通膨目标。这位官员之所以重要，就是因为纽约联准银行是联准会 12间储备银行中话语权最大的银行，甚至大过于其他 FOMC投票委员。另外，本周威廉斯也表示：「在可预见的未来，不确定性将继续成为货币政策格局的决定性特征。」显示这位一向鹰派的官员，很有可能在今年底之前动摇立场。

周三公布的联准会 6 月 11 日至 12日会议纪录没有透露出太多新资讯，不过多数官员对物价压力正在减弱更有信心。可以预期在接下来的数周内，将会有更多的讯号释出。

4. 国际局势动荡，日圆崩盘无力回天，连累风险资产

诚如先前不断提醒各位读者的，日圆在过去数周被全世界的避险基金和机构狙击，上周仍然维持在 160以上的高位，明显拖累了加密货币等风险资产的走势。加上全球地缘政治因子发酵，南海仲裁、欧洲关税、红海运价飙涨、原物料紧绷，短期内很有可能市场出现大修正。

千万不要以为牛市一定会让所有板块轮流上涨，适时的放弃是很重要的。历史虽然总是惊人的相似，但历史不会重演，每次的经济回圈总是有些许不同。

USD/JPY 月内走势

财务省和日银在近三个月不断以口头干预市场，当然也采取了大量且实际的行动。除了官方承认，在四月底至五月初曾经花费 64B USD来拯救日圆，众多官股银行的动作，其实也在帮忙支撑日圆汇率。例如，日本第五大银行农林中央金库宣布，将在截至 2025 年 3 月的近一年内，出售规模超过 67B 的美国国债，来弥补「银行经营不善所导致的损失」；但实际上这动作明显就是在抛售美国国债来换取日圆汇率的支撑。

日本持有美元外汇存底约 1.23 兆美元 ，其中持有美国国债约 1.15兆美元，是世界上最大的外国持有者。这，就是日本手上持有的银弹。然而，美元兑日圆（USD/JPY）是全球外汇市场上交易量第二大的主要货币对，约占全球日均外汇交易总额的五分之一。根据 2022 年国际清算银行（BIS）的资料，这对货币的光是每日的交易量就有 1.2 兆美元。要透过外汇干预的方式来保护日圆的价值，简直是难如登天。

因此，日圆在可预见的未来，只会贬不会升。

至于如果日本「抛售美债」来换取兑日圆的支撑，会不会对美国公债殖利率有所影响呢？很可惜，美国公债市场每日成交量高达接近 900B，市值超过 27T，日本即便在一日内抛售手上所有美国国债，也只是把一天内所有的成交量都吃下来而已，市场会马上在隔天用便宜的价格捡回这些被抛售的国债，大发日本国难财罢了。

简而言之，日圆的贬势无法逆转，其他风险资产容易受到牵连。只有美元以及比特币、以太币等保值资产市值得拥有的。再来就是拥有完整生态系的资产，比如 TON、AI类股、美债等。

5. 欧洲央行态度转鹰，市场重拾对欧洲的信心、欧股狂喜

法国在上周日选举极右派大胜之后，反而让欧洲情势变得稳定许多。并非市场转向喜爱极右派，而是极右派的胜利其实不如选前预期的来得夸张，因此让众多机构松了一口气。

本周随着欧洲风险情绪下降，欧元走强，过去一周上涨接近 1% 回弹至 1.0835 ~ 1.0840 之间。

欧洲央行周四公布的会议记录显示，决策者大多对通膨率将继续下降有信心，一些委员认为，自上次会议以来获得的资料并没有增强通膨在 2025 年达到 2% 目标的信心，显示降息并不完全符合 data-dependent 的原则，确定明年通膨将向目标迈进之前，欧洲央行大机率不会再进行降息。

欧股整周上涨接近接近 0.6%，情绪恢复。但我们认为这只是受惠于法国选举而有短暂的回升。长远来看欧洲仍然是全世界表现较差的地区，且会连累其他种类资产的走势。

STOXX 600 月内走势

另外，多位官员发表他们对于欧洲利率的看法，但没有透露出任何新的讯息。欧洲央行行长拉加德认为无需让服务业通膨回落到 2%，因为商品通膨低于 2%，两者会达到平衡；欧洲央行不急于进一步降息。欧洲央行副总裁德金多斯表示，地缘政治风险等因素使价格趋势的评估变得复杂，不确定性仍然很高，欧洲央行并没有遵循预设的降息路径。鸽派的欧洲央行管委马赫卢夫则是预计今年再降息一次。

6. 币圈市场惨遭血洗，恐慌气息迅速蔓延

相信身处 crypto 市场的读者们，在这周可以明显感受到与美股截然不同的氛围。BTC 下杀近 20%，山寨币种血流成河，恐惧贪婪指数一路降至历史低位。一系列诸如 Mt. Gox 赔付开始、德国政府连续性的小额抛压、遭股市 AI 板块吸血 … 等缘由，导致恐慌的情绪迅速蔓延。从资料上可以看到，全网合约持仓量从 7/3 的 63.63 B，一路剧降至 7/6 的 52.16B，杠杆持仓大幅离场，多军惨遭屠杀。正如我们先前的周报所述，当前巨集观市况并不明朗，在流动性枯竭的状态下，市场随时都可能因为些许的风吹草动而高度震荡，因此在策略的制定上也须随之调整，忽略巨集观因素的交易策略就只是以管窥天。

ETH 现货 ETF 的讯息在本周并未出现明显推进，市场对于批准日的预期仍然倾向七月中旬。值得注意的是，SOL 在这波下杀后的反弹力度明显高于 BTC、ETH，买盘力量涌现。正如同我们上周周报所说：「资金的驱动往往由情绪与共识所主导」，即便 SOL 中短期内被批准 ETF 的机率为 0%，但真相是什么或许没那么重要，这次 SOL 的强抗跌性也证明了市场预期的力量。

此外，美国国税局（IRS）于本周已敲定关于加密货币征税的最新法规，主要针对加密货币交易商、经纪人，强制规定加密平台与经纪人需于 2026 年开始向 IRS报告交易情况，但不包含本身不持有资产的去中心化交易平台。美国作为当前世界之首，自然是不乐见加密货币时而脱离掌控的现象，监管的爪牙只会不断逼近。长远来看，这体现了加密货币市场的成熟化，在监管逐渐完备的情形下，或许未来币圈的波动只会愈来愈小。

本周（7/8~7/14）要事结语

总经市场本周多数的关注点都聚焦于日圆被抛售的题材。然而，价格崩跌背后所隐含的，其实是全球局势动荡，政局变化以及经济不确定性急遽增加。在市场苦苦等候美国衰退的讯息长达两年后，我们终于在上周的就业数位和经济情势看到了萧条的迹象，也为未来 FED 降息铺好了一条康庄大道。

至于币圈，在经历了一波高强度的下跌后，除非有重大利好讯息，否则短期内出现 V转的可能性微乎其微。根据市场惯性，剧烈下跌后往往需要时间让价格进行震荡，同时市场也需要时间消化这类恐慌情绪，因此欲布局现货的读者们或许可以不必着急进场。圈内目前的催化剂仍然只有 ETH 现货 ETF，整体市况难以走出令人期待的独立行情，巨集观经济状况与流动性仍为主要基调。

Stay tuned.

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